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www.halyj.com,何妍 | 东海期货有色金属研究员

荷兰格罗宁根大学金融学硕士,现任东海期货有色金属研究员,擅长结合宏观经济形势,深入产业链研究,综合把握基本面变动情况,多次在期货日报等主流媒体发表文章及观点。

核心观点   

❒. 供应端:随着中国冶炼产能的投放以及废铜政策的收紧,矿端供应趋紧的格局不变。但是当前冶炼厂生产意愿不高,长单供应充足,加工费有望低位维稳。此外,虽然集中检修有利于国内市场的进一步去库,但是国内需求仍然低迷,保税区库存持续高企,或一定程度削弱去库对于铜价的支撑。

❒. 需求端:除家电市场小幅回暖,其他领域并无明显起色,且当前的空调高库存对于后市销售压力仍存。政策面进入观察期,短期对于市场的影响预计保持中性。值得注意的是,海外经济面临较大不确定性,在全球经济下行压力下,虽然国内政策托底内需,但是需警惕外需疲弱对经济的拖累。

❒. 结论:总体来说,我们认为短期铜价仍然维持震荡。一方面,供应端干扰率上升,供应预期偏紧;另一方面,需求端尚无明显起色,限制铜价上行。我们认为在终端需求明显改善前,铜价难以走出趋势性行情。此外,需警惕外需疲弱对经济的拖累。

❒. 操作:建议[48000,50000]区间操作,期权策略方面建议构建主力合约CU1906C51000和P48000卖出宽跨式策略,跨品种套利方面建议铜多头配置。

❒. 潜在风险:中美贸易谈判恶化;海外宏观利空;终端需求不及预期

一、行情回顾 

4月以来,铜价呈窄幅震荡的走势。一方面,供应端干扰率上升,供应预期偏紧;另一方面,需求端尚无明显起色,限制铜价上行。总体来看当前铜市上有压力,下游支撑,我们预计短期内铜价将维持震荡。截至4月26日收盘,沪铜主力合约1906收于48910元/吨,月涨幅0.56%。

二、供应端 

1.矿端供应趋紧,但加工费有望低位维稳

今年以来,由于2019年全球新增大型铜矿项目稀少,叠加矿端干扰率上升,铜精矿现货TC持续下行,已经由年初的90美元/吨以上高位下跌至70美元/吨以下,为5年来新低,也反映出市场对于矿端偏紧的预期。

据WoodMackenzie,近5年金属平均干扰率大致在5%左右。去年铜矿产量超出市场预期的一大原因就是干扰率较低,全年约3%多一点,折合金属量70多万吨。而今年前两个月已经产生20万吨也就是约1%的干扰。WoodMackenzie预计2019年铜精矿供应将出现负增长。

进口方面,据海关总署,中国3月进口铜精矿176.7万吨,环比下降8.21%,同比增加10.35%。其中,环比的下降主要是由于2月份进口量过于强劲。1-3月累计同比增幅19.95%。铜精矿进口同比增加主要由于中国冶炼产能的集中投放,目前广西南国和赤峰金剑新建产能顺利推进,导致对铜精矿的需求同比大幅增加。

但是冶炼端较矿端而言,生产更具弹性。据了解,山东地区的铜冶炼成本为50-60美元/吨,近期铜精矿现货TC报65-69美元/吨。随着TC的快速下行,冶炼厂生产利润收缩,生产积极性减弱。虽然矿端供应整体趋紧的格局不变,但是目前冶炼厂长单供应充足,叠加二季度冶炼厂的检修增加,预计铜精矿TC有望低位维稳。

2.  铜企检修利于去库,但保税区高库存或削弱支撑

据SMM,2019年3月中国电解铜产量为75.11万吨,环比增长4.38%,同比增长5.28%;一季度累计产量为220.69万吨,累计增幅4.17%。4月,铜冶炼厂检修较为集中,包括东营方圆、阳谷祥光、新疆五鑫铜业、赤峰金剑、金隆铜业、山东恒邦、豫光金铅,金昌铜业。总计影响产量约6万吨,二季度总计影响产量约12万吨。SMM预计4月中国电解铜产量为68.79万吨,环比大幅减少8.41%,同比减少6.76%;1-4月份累计产量为289.48万吨,累计增幅降至1.35%。而5月,大部分冶炼厂的检修还未结束,预计精铜产量难有很大的上升。

一般来说,冶炼厂在进行检修粗炼时还可外购阳极进行精炼。但是据海关最新数据显示,2019年3月,中国进口阳极铜总量共计5.4万吨,环比减少9.0%,同比减少24.6%,在2月减少进口之后再创新低。1-3月累计进口阳极铜19.5万吨,累计同比减少13.5%。阳极进口的下滑也一定程度反映了企业当前生产意愿并不高,因此检修对于精铜供应的影响或较为明显。

进口方面,中国3月进口未锻轧铜及铜材391,000吨,环比增26.1%,同比下降9.1%。今年一季度,中国累计进口未锻轧铜及铜材1,180,000吨,下滑4.3%。虽然近期铜进口盈亏窗口偶有打开,但是国内消费异常清淡,洋山铜溢价不升反降。据了解市场也没有出现集中的报关进口行为。

库存方面,春节后至今,保税库库存已累计增加近14万吨。截至4月26日,上海保税区库存为59.2万吨。但全球三大交易所库存终于迎来库存拐点。截至4月26日,全球三大交易所库存共计45万吨,较月初下降了9.4%,为去年同期库存量55%左右的水平。其中,上期所库存为21.97万吨,较月初下降了约15%;LME库存为19.59万吨,较月初增幅16.24%;COMEX库存为3.47万吨,延续下降态势。

总体来看,当前冶炼厂生产意愿并不高,因此集中检修对于精铜供应的影响或较为明显,有利于国内市场的进一步去库,但是国内消费异常清淡,洋山铜溢价不断下滑,保税区库存持续高企。

3.  废铜进口收缩,未来供给乏力

废铜方面,自今年1月1日起中国全面禁止废七类铜进口,并将于7月1日起将废六类铜转为限制类。重申了只有实际从事加工利用的企业才能进行申请,不得委托其他企业代理进口,力争在2020年年底前基本实现固体废物零进口。

据海关总署,中国3月废金属进口环比大幅增加56.25%至25万吨,废铜进口量环比增长66.7%,不过10万吨的总进口量同样是2014年6月以来第二低月度水平。今年一季度废铜进口共计约33万吨,累计同比下降39.8%。

目前来看,废铜进口并未出现赶在7月之前抢进口的局面。3月以来,铜精废价差基本运行在合理区间,预计废铜库存持续去化,未来废铜供给收缩态势难改。

供应端整体来看,随着中国冶炼产能的投放以及废铜政策的收紧,矿端供应趋紧的格局不变。但是当前冶炼厂生产意愿不高,长单供应充足,加工费有望低位维稳。此外,虽然集中检修有利于国内市场的进一步去库,但是国内需求仍然低迷,保税区库存持续高企,或一定程度削弱去库对于铜价的支撑。

三、需求端 

1.需求依旧疲弱,抑制铜价上行

供应端整体趋紧支撑铜价,但是需求端的疲弱一直抑制着铜价的上涨。目前来看,下游消费仍然没有明显起色。

尽管国家提出加大基建投资,扩大电网投资规模。但从目前来看,电网电源投资仍显疲软。1-3月,国家电网基本建设投资完成额累计同比下降23.59%,国家电源基本建设投资完成额累计同比下降4.25%

房地产方面,3月房地产数据有所好转,销售和新开工面积触底反弹,但房屋竣工面积仍然不佳,1-3月同比下降10.8%,负增长的竣工面积持续抑制铜的消费需求。此外,4月19日政治局会议再提“房住不炒”,预计国内房地产市场将进入平稳运行状态,房屋销售预计难有大幅攀升,后市房地产行业对于铜的需求支撑可能较为有限。

汽车行业则延续去年下半年以来的疲软态势。1-3月汽车产量同比下降10.4%,销量同比下降11.32%。新能源汽车虽然继续高速增长,但是随着行业逐渐成熟以及补贴退坡,预计未来新能源汽车的增速也将放缓,且当前新能源汽车的体量较小,对铜消费的需求增量有限。近期发改委表示正在了解刺激汽车消费政策的相关情况,未来政策出台可能一定程度提振消费,但预计难有大幅增长。关注大宗内参,不错过每篇铜市场的精彩解读!

家电方面,一季度市场呈现小幅回暖态势。1-3月,空调产量累计同比增长1.34%。虽然目前空调库存处于高位,但是据了解4月和5月的行业排产依然很旺,对于空调销售来说后市压力仍存。

2.  宏观情绪回暖,但警惕外需拖累

一季度国内经济数据大超预期,大幅提振了市场信心。但是近期央行两次辟谣降准,又使得市场对于流动性有所担忧。目前货币政策进入观察期,我们认为对于后市不能悲观也不能太过乐观。逆周期政策短期不会骤然退出,但进一步宽松造成局部过热的可能性也较低。政策面对于市场的影响预计短期保持中性。

海外经济方面,主要经济体仍面临较大的经济下行压力。欧元制造业数据依旧疲弱,数据发布机构IHS Markit评价称,欧元区的经济增长“仍处于2014年以来最糟糕的时期”,除德、法之外,欧元区其他国家的经济增速也为2013年末以来最低。此外,英国退欧问题仍困难重重,美国经济复苏何时拐点也广为市场关注,近期美欧也陷入关税谈判,前景不容乐观。虽然目前中美贸易摩擦缓和,但距离达成协议尚需时日,且最终达成协议中国需要做出哪些让步,对于经济影响如何也值得思考。总体来说,在全球经济下行趋势不变的情况下,虽然国内政策托底内需,但是需警惕外需疲弱对经济的拖累。

需求端整体来看,除家电市场小幅回暖,其他领域并无明显起色,且当前的空调高库存对于后市销售压力仍存。政策面进入观察期,短期对于市场的影响预计保持中性。值得注意的是,海外经济面临较大不确定性,在全球经济下行压力下,虽然国内政策托底内需,但是需警惕外需疲弱对经济的拖累。

四、结论与操作建议 

总体来说,我们认为短期铜价仍然维持震荡。一方面,供应端干扰率上升,供应预期偏紧;另一方面,需求端尚无明显起色,限制铜价上行。我们认为在终端需求明显改善前,铜价难以走出趋势性行情。此外,需警惕外需疲弱对经济的拖累。操作上建议[48000,50000]区间操作,期权策略方面建议构建主力合约CU1906C51000和P48000卖出宽跨式策略,跨品种套利方面建议铜多头配置。

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