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方正证券:国庆海外市场表现暗示美联储将在10月扩表

来源:方正证券

国庆假期期间公布的一系列美国经济数据普遍低于预期。市场对美联储降息的预期上升(图1)。欧美股市先跌后涨。

核心视图

国庆假期期间,海外金融市场并不平静。焦点是全球制造业衰退是否已经蔓延到美国国内经济。从公布的繁荣调查指标来看,9月份美国制造业和非制造业的制造业采购经理人指数均大幅下降。金融危机后,前者创下新低,经济衰退的风险警告再次出现。因此,美国股市本周前三个交易日下跌3%。然而,周五公布的非农就业数据显示,美国劳动力市场依然健康,尤其是失业率已跌至50年来的低点,衰退风险的缓解也帮助美国股市和其他风险资产反弹(图2)。从主要海外资产的表现来看,除了大豆价格受益于中美之间有利的贸易谈判之外,其他资产价格的走势也反映了上述美国经济基本面数据的影响(图3)。

随着美国经济数据的发布和资产价格的大幅调整,市场对美联储(fed)再次降息的预期在国庆假期也大幅上升。市场预测10月份降息25个基点,从国庆节前的40%升至目前的78%。然而,考虑到美联储(Fed月份会议以来更广泛的经济数据表现以及美联储成员之间的明显差异,我们认为是否在10月份降息仍需等待9月份零售销售数据和第三季度国内生产总值数据的发布。从美联储联邦公开市场委员会(fomc)成员最近的讲话和采访来看,大多数成员保持了对美国当前经济形势的良好判断,也形成了对最近数据的解释,即经济仍有一些支撑(图4)。当谈到降息决定是否会在10月会议上继续时,大多数成员认为美联储非常“依赖数据”。因此,只要9月份零售数据和第三季度国内生产总值数据没有明显恶化,美联储就不会轻易在10月份降息。

与降息相比,在10月份的利率会议上更容易达成的是再次扩大规模。从近期美国银行隔夜回购利率飙升和联邦基金实际利率高于目标区间上限(图5)来看,目前美国银行间市场流动性紧缩显而易见。其中既有短期因素,也有短期因素,但它们更多地反映了美联储规模缩减后,流通中的现金和债务人端的国债紧缩造成的长期短缺(图6)。对此,纽约联储连续几天实施回购操作(图7),总投资近7000亿美元,缓解了市场短期流动性压力。此举使得纽约联储更难操作其每日公开市场,而美联储可能会在10月份的会议上提议重启扩张计划,以实现长期目标。

重启扩张表更倾向于“有机增长”,这在规模和资产购买方面不同于以往的量化宽松。这一扩张的目标不是支持资产价格或提高风险溢价,而是长期增加储备供应,以更好地将联邦基金利率稳定在目标范围内。因此,与前三次量化宽松购买和资产购买不同,再扩张的规模可能较小,资产购买的持续时间可能较短。如果用规模缩减率来估计,月规模扩张可能在200-300亿美元左右(2017年9月至2019年8月为7120亿美元);如果债务方的增长率与名义国内生产总值一致,月报表扩张规模可能在150亿美元左右。购买资产更有可能是短期国库券等。

风险提示:美国经济数据恶化速度快于预期,美联储降息速度快于预期,美联储的时间表扩张计划超出预期

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